Mercado de capitais, política monetária, política fiscal. A extensão em que esses três fatores se entrelaçam não é de pouca importância para a economia americana.

Por um lado, a política monetária frouxa geralmente permite a política fiscal politicamente desejada - grandes gastos deficitários -, reduzindo o custo pelo qual os governos tomam empréstimos. O dinheiro fácil também permite o aumento dos preços dos ativos por meio da compressão das taxas de capitalização - um método de avaliação abreviado em que as taxas de desconto para fluxos de caixa futuros (que estão sujeitos a projeções cada vez mais fantásticas à medida que as taxas de juros caem) são reduzidas, aumentando assim o valor presente.

Por sua vez, o aumento dos preços dos ativos fornece cobertura política ao criar uma ilusão de riqueza - um contexto politicamente útil no qual altos valores de ativos desmentem o fraco desempenho fundamental na economia real. Assim, os governos recebem menos resistência à inflação de preços e gastos governamentais perdulários, enquanto os americanos se distraem com o aumento dos saldos das contas nas corretoras.

Esses três fatores - mercados de capitais, política monetária e política fiscal - são interdependentes como praticados hoje em nossa economia burocraticamente controlada, contando com a interação para sustentar uma miragem econômica. Essa miragem desapareceu brevemente após a coletiva de imprensa do presidente do Fed, Powell, em dezembro, fornecendo um vislumbre do funcionamento dessa interdependência e sua fragilidade oculta.

Os números sobem

O mercado de ações dos EUA teve uma média de mais de um novo recorde histórico a cada semana em 2024. Apesar da baixa amplitude, os múltiplos de avaliação são tão altos quanto durante o pico da bolha das pontocom de 2000. Ativos alternativos, como criptomoedas, estão experimentando aumentos maciços nos preços vinculados ao dólar. Os preços das casas estão em alta e o estoque está baixo, indicando pouca chance de grandes reduções de preços. Nos mercados imobiliários comerciais - uma vez que você olha além dos níveis recordes de risco -, a alavancagem negativa é generalizada, indicando retornos desalavancados que ficam aquém do custo da dívida necessária para financiá-los. Imagine pegar um empréstimo com juros de 10% para investir em um CDB que paga apenas 5%.

Do ponto de vista do Fed e do governo dos EUA - tanto de entrada quanto de saída -, a descrição anterior de nossa economia é desejável. Um sentimento de riqueza é mantido à medida que as bolhas de ativos proliferam, apesar dos salários reais estarem exatamente onde estavam antes do pânico da covid. A economia financeira está superando a economia real, mas os burocratas podem apontar para as altas do mercado de ações como prova de suas proezas de liderança.

No campo da política fiscal, o ano fiscal de 2025 - que começou em outubro - está em curso intensivo com a história. Os primeiros dois meses do ano fiscal produziram um déficit acumulado de US$ 625 bilhões, colocando o país no caminho certo para registrar um déficit de US$ 3 trilhões no ano, maior até do que o déficit induzido pelo pânico da covid de 2021. Essa imprevidência aumenta os números econômicos, incluindo o PIB e o desemprego. Os gastos do governo facilitam números mais altos no primeiro, enquanto um número crescente de funcionários e contratados do governo reduz o último.

Desnecessário dizer que o aumento dos gastos fiscais é considerado uma necessidade política à medida que a situação econômica geral diminui. Que melhor maneira de reforçar o apoio do que jogando dinheiro na situação?

Na frente monetária, o Federal Reserve continua a fazer sua parte na distorção da realidade, reduzindo as taxas de juros, o que serve para elevar os preços dos ativos e facilitar a ilusão de riqueza. Indiferente sobre seu suposto mandato de inflação, o Fed optou por promover outra rodada de dinheiro fácil na esperança de evitar uma recessão. Ou, pelo menos, elevando os preços dos ativos de tal forma que uma recessão seja prejudicial apenas para a plebe.

Há um fio de cabelo na sopa, no entanto. Enquanto o Federal Reserve reduziu as taxas de juros de referência, as taxas do Tesouro dos EUA foram na direção oposta, aumentando notavelmente. Os títulos do Tesouro dos EUA são uma referência importante nos mercados de capitais. Por um lado, eles representam a taxa "livre de risco" contra a qual os ativos de risco são medidos. Quanto mais arriscado o ativo, maior o prêmio de risco que os investidores exigem dele. Prêmios de risco mais altos implicam avaliações mais baixas, tudo o mais igual.

No momento, os mercados estão comprimindo drasticamente esses "spreads de risco" de tal forma que os retornos esperados para os investidores - mesmo em ativos de crédito mais baixos, como junk bonds - ainda são bastante baixos. Essa complacência não pode durar, no entanto, já que os títulos do Tesouro continuam emitindo sinais de alerta na forma de taxas mais altas.

Essa dinâmica combinada com a linguagem menos dovish do que o desejado de Powell na reunião de dezembro causou uma birra dos participantes do mercado de capitais, com ativos despencando em todos os setores. Observe que Powell não aumentou as taxas de juros, nem sinalizou que as taxas aumentariam tão cedo. Ele simplesmente indicou que o ritmo dos cortes nas taxas diminuiria ligeiramente em relação à expectativa do mercado. Isso foi o suficiente para colocar os mercados em pânico.

Rendimentos mais altos do Tesouro por mais tempo quase certamente significarão preços de ativos mais baixos, inflação de preços mais alta e um orçamento federal que cada vez mais fica fora de controle devido em grande parte aos custos excessivos de juros.

Duas em cada três dessas condições – preços mais baixos dos ativos e freio nos gastos fiscais – são politicamente inaceitáveis. Portanto, uma pessoa razoável poderia chegar à conclusão de que o Federal Reserve - provavelmente em coordenação com o novo governo - instituirá outra rodada de flexibilização quantitativa (QE). A inflação de preços voltará a acelerar, mas os preços dos ativos também. E uma redução nos rendimentos do Tesouro pela força bruta parecerá cada vez mais a única maneira de permitir gastos deficitários contínuos. Posteriormente, à medida que os preços dos ativos sobem junto com os preços ao consumidor, o americano médio continuará a sofrer às custas da classe política.

Todos a bordo do "Crazy Train"

Reduzir a velocidade de 100 para 80 quilômetros por hora em uma zona residencial não é um sinal de restrição. Da mesma forma, imprimir trilhões de dólares enquanto mantém as taxas de juros em zero por um longo tempo antes de aumentá-las para taxas historicamente abaixo da média não constitui prudência na política monetária. Isso é especialmente verdadeiro à luz das maquinações no mercado de recompra reversa que efetivamente neutralizaram qualquer "aperto" do balanço patrimonial que o Fed alegou buscar.

Não importa. As taxas de curto prazo controladas pelo Fed estão voltando a cair e até mesmo a pretensão de prudência é abandonada. Na medida em que as taxas do Tesouro determinadas pelo mercado continuam a estragar a festa, espere que o Fed tente remover a influência do mercado e substituí-la pela impressora de dinheiro por meio de outra rodada de QE.

E quanto à reaceleração resultante da inflação de preços e seu impacto sobre os americanos médios que mal podem comprar mantimentos ou um jantar em família? O Fed diz: "Deixe-os comer bolo".

Este artigo foi originalmente publicado no Mises Institute.

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Nota: as visões expressas no artigo não são necessariamente aquelas do Instituto Mises Brasil.