Nota do Editor:

As agências reguladoras impõem massivas dificuldades a investidores sob os mais diversos argumentos. Seja para enfrentar "especuladores" ou "proteger" investidores menores, as regulações provocam sempre efeitos não pretendidos: concentram o mercado e aumentam o risco sistêmico. O artigo a seguir mostra como a agência que regula o mercado financeiro nos Estados Unidos limita as oportunidades de investimento para a grande maioria dos investidores.

E é nesse sentido que se faz tão importante não apenas conhecer a mecânica dos ciclos econômicos conforme ensina a Escola Austríaca, mas também os diferentes instrumentos à disposição do investidor que deseja proteger seu patrimônio da constante perda do poder de compra, tão característica do moderno sistema monetário e financeiro.

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A Câmara dos Estados Unidos aprovou dois projetos de lei em junho passado para expandir a definição de “investidores credenciados”. Um foi aprovado por unanimidade e o outro por 333 votos a 18, indicando que foram favorecidos por uma grande maioria de republicanos e democratas. A Securities and Exchange Commission (SEC, equivalente à Comissão de Valores Mobiliários brasileira) tem tido “atualizações na definição de investidor credenciado” em sua agenda regulatória desde a primavera de 2022. Não está tão claro se a SEC deseja expandir a definição.

Sobre o que é a controvérsia?

Os Estados Unidos têm dois níveis de investidores. Um nível, que inclui a grande maioria dos investidores, tem opções de investimento limitadas. O outro nível, chamado de investidores credenciados, tem mais oportunidades de investimento.

Esta divisão de investidores nos Estados Unidos se deve exclusivamente à regulamentação governamental. A SEC exige o registro de ofertas de valores mobiliários oferecidos ao público em geral; qualquer oferta desse tipo deve satisfazer condições específicas e custosas. Existem exceções a esse registo obrigatório, mas essas exceções criam títulos que não estão disponíveis ao público em geral. Dessa forma, apenas “investidores credenciados” podem tirar vantagem de ofertas de títulos não registrados. 

A regulação não faz sentido

A definição de “investidores credenciados” foi criada em 1982 para ajudar a esclarecer quem poderia participar de ofertas não registradas de valores mobiliários. Os investidores credenciados, por exemplo, podem ser indivíduos ou instituições, como bancos e programas de benefícios a funcionários com ativos suficientes. As regras para determinar quais indivíduos são investidores credenciados baseiam-se em grande parte na renda e no patrimônio líquido. 

Um indivíduo é um investidor credenciado se teve uma renda de US$ 200.000 nos últimos dois anos e espera que continue este ano ou se tiver um patrimônio líquido de US$ 1 milhão, excluindo o patrimônio em uma residência principal. Um casal pode se qualificar com renda de US$ 300.000 ou o mesmo US$ 1 milhão em patrimônio. Estas são as regras que afetam a grande maioria do público.

Limitar as oportunidades de investimento disponíveis ao público em geral visa reduzir os riscos não intencionais que os investidores assumem, possivelmente devido a fraude ou ignorância. A maioria dos membros do público só pode negociar em investimentos registrados na SEC que atendam aos requisitos da SEC para fornecimento de informações. Em alguns países, os “investidores credenciados” são chamados “investidores sofisticados” e esse nome indica mais claramente a proteção do consumidor pretendida por esses regulamentos.

Essa limitação de oportunidades de investimento faz com que investidores não credenciados recebam retornos médios mais baixos sobre os seus investimentos. Os fundos de venture capital são um tipo de investimento que não está disponível ao público em geral. Apesar de serem bastante arriscados, também é sabido que os fundos de venture capital podem ter retornos extraordinários. Embora não tenham tido rentabilidade média mais elevada recentemente, tiveram retornos altos durante grande parte da sua história, mais do que suficientes para compensar o risco adicional.

Os investimentos anjo em startups também podem ser feitos apenas por investidores credenciados. Estes tendem a ser de alto risco, com a maioria dos investimentos gerando zero e investimentos ocasionais gerando retornos muito elevados. Os retornos médios são muito elevados, compensando o alto risco.

Existem algumas contradições estranhas associadas a essa limitação das oportunidades de investimento para o público em geral. Os investidores não credenciados não podem investir em empresas por meio de fundos de venture capital, mas podem gerar retornos extraordinários de outras formas. Uma maneira óbvia é apostar em arremessos de longa distância em eventos esportivos. Estes não são investimentos particularmente prudentes e apresentam, em média, retornos negativos. Os investimentos de venture capital têm retornos esperados positivos que compensam o risco.

Mudanças possíveis

Com este contexto, podemos avaliar propostas para expandir a definição para além do rendimento e da riqueza. O projeto de lei que a Câmara dos EUA aprovou por votação verbal exigiria que a SEC desenvolvesse um teste para determinar se o investidor tem conhecimento suficiente para renunciar às proteções aos investidores incorporadas às ofertas públicas para o público em geral. 

Num certo sentido, é fácil perceber a lógica dessa proposta. Muitos consultores financeiros nos Estados Unidos, especialmente os mais jovens, não são investidores credenciados porque não possuem os rendimentos ou ativos necessários. Muitos professores de Finanças que ensinam nas universidades sobre fundos de hedge e venture capital não são investidores credenciados. Se o objetivo da criação de uma categoria de investidores credenciados é proteger os investidores não sofisticados, não é óbvio que o rendimento e a riqueza sejam necessários para ser financeiramente sofisticado. Por outro lado, uma renda de US$ 200.000 por ano não é necessariamente um indicador de sofisticação financeira. Uma definição útil de investidores credenciados deveria ser menos arbitrária do que a atual. Um teste de conhecimento pode ser uma melhoria.

Há algumas sugestões de que a SEC está considerando “atualizar” e restringir a definição de investidores credenciados. Uma atualização óbvia seria a renda e a riqueza necessárias para ser um investidor credenciado. Os valores em dólares têm sido os mesmos desde 1982 e, desde então, houve bastante inflação. O Índice de Preços ao Consumidor foi um pouco mais de três vezes superior em 2022 do que em 1982. Este aumento dos preços sugeriria um limiar de rendimento de US$ 600.000 por ano e um limiar de ativos de US$ 3 milhões. Aumentar os limiares por um fator de três representaria uma diminuição muito grande no conjunto de investidores credenciados.

Uma alternativa é acabar com toda a estrutura que supõe que o governo federal possa distinguir investidores sofisticados e investidores não sofisticados. Policiar ofertas fraudulentas e processar os culpados de fraude, apenas. Fora isso, por que não deixar que alguém com capital suficiente e uma preferência para aceitar o risco de investimentos como o venture capital faça exatamente isso?

Esse artigo foi originalmente publicado em https://www.aier.org/article/the-sec-limits-most-peoples-investment-opportunities/

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Nota: as visões expressas no artigo não são necessariamente aquelas do Instituto Mises Brasil.